盈餘數字的迷思

投資人及銀行通常很在意財務報表上的盈餘數字，因為盈餘往往代表公司經營績效，進而影響紅利報酬與職位安定，企業高層主管也重視盈餘表現。理論上，盈餘反映企業的短期經營成果，是已發生交易的財務後果，而股價反映企業的長期價值，是市場對企業未來價值預期的具體反應。這兩者有關係嗎？從盈餘可以看出企業價值嗎？盈餘能代表公司高層主管的績效嗎？《哈佛商業評論》有幾篇文章，可幫助我們審視盈餘的本質及盈餘數字可能造成的迷思，從而了解盈餘、績效與企業價值之間的關係。

許多投資人重視短期盈餘，造成經理人有操縱盈餘的動機，本導讀幫助讀者了解盈餘數字缺乏透明性，最終受害者是投資人本身，如果投資人願意從長期眼光關注被投資公司，而經理人也從永續的角度經營公司，將造成投資人與公司的雙贏。

企業經理人的年度績效獎金常取決於會計盈餘，使得經理人視提升盈餘為職志，而市場投資人也期待公司盈餘表現亮麗，因此，盈餘表現好，股價常常跟著起舞。《哈佛商業評論全球繁體中文版》〈短視執行長的真相〉一文，貼切的描述現今許多企業的態樣：「執行長進入辦公室之後，就會查看評量他績效的那個數字：股價。他會和有辦法提高股價的人會晤。有時候，他會買賣東西、雇用或開除員工以拉高股價。分析師持續觀察他，股價上升時稱讚他，下跌時批評他。如果你一直遭受到這種毫不留情的審視，難道不會竭盡全力拉高股價嗎？」的確，經理人這樣的行為是環境所逼；你用什麼考核人，就會得到什麼樣的人。很快地，評分本身就變成了目的。

盈餘是根據一般公認會計原則（GAAP）衡量企業一段期間的經營成果，但會計準則本身有缺失，而且，盈餘中含有製表人主觀的估計與判斷，因此存在或多或少的衡量誤差，加上部分經理人為了迎合董事會與股東的期待，以及考量自身的績效獎金，有時會有盈餘操縱的行為；《哈佛商業評論全球繁體中文版》〈經理人與投資人雙贏〉一文，闡述了綜合損益表的本質；損益表是一個大雜燴，將反映業務前景的經常項目（像是核心銷售額與銷貨成本），以及一次性收支（例如出售資產所得以及商譽註銷損失）混在一起。而一些實際上具有未來經濟效益的投資支出（例如研發與品牌開發成本），卻必須當作費用處理。此外，GAAP盈餘涉及多種不精確的估計值，例如，股票選擇權費用以及非交易資產公平價值變化產生的盈虧。將這些可靠性差異很大的數目混在一起，算出一個盈餘數字，其實模糊了公司的真實績效。如果了解盈餘的這些本質，就不該過度解讀；好比一張日月潭的照片只代表特定的角度、特定的一瞬間日月潭的態樣，絕不能代表日月潭的萬種風情，若照相時天候不佳，看照片的人會以為日月潭就是霧濛濛的，若照相當天日月潭天候超好，日月潭給人的印象又不一樣了。盈餘就像照片一樣，描述的是企業某一期間的經營成果，不代表往後都會有這樣的成績。