8 張圖看懂：建立有成效的私募股權伙伴關係

私募股權產業在2021年表現亮眼，但投資人在購買股權之前，會進行的「盡職調查」，卻不夠完善。大多數的盡職調查，都集中在調查公司的財務、法律、專利等，而針對管理階層的盡職調查，卻經常被忽略。本文調查北美私募股權產業的高階主管，並以8張視覺化圖表，說明應改善哪些層面，才能建立富有成效的伙伴關係。

在經歷不可預測和動盪的開端之後，2021年標示著私募股權（PE）產業已逐漸成熟。麥肯錫顧問公司（McKinsey）的年度報告發現，儘管最初出現波動，但2020年私有公司投資市場（private market）的所有募資活動，達到7.3兆美元的歷史新高，其中私募股權占61％，是這個成長的最大推動力量。金融數據與軟體公司PitchBook的分析聚焦於美國，顯示私募股權的交易和退出，可望在2021年創下紀錄。

潛在的私募股權投資人在購買之前，會進行一個稱為「盡職調查」（due diligence）的流程，以確保了解自己究竟買了什麼。這類似購屋前的房屋檢查，結果可能揭露一些警訊，以及不購買房子的理由。但重要的是，這類檢查也會揭露能夠修正的問題，並發現之前不知道的潛在價值。儘管私募股權產業在全球疫情期間的復原力值得讚許，但盡職調查中被忽略的一個層面也令人擔憂。大多數盡職調查工作都集中在調查公司的具體細節，例如財務、法律、專利、公司文件等，這些資料讓人們在書面上清楚了解這家公司。但經常被低估和忽略的，是針對管理階層的盡職調查，這個流程可以讓你深入了解標的公司的管理團隊，以及與他們合作實際上會是什麼樣子。最終，交易和合併會因為人的因素而成功或失敗；若能詳細了解相關人員，幾乎總是能夠盡早緩解問題。對私募股權投資人來說，這意味要尋找值得投資的公司，而且其管理團隊要與投資人的目標相配合。同時，管理團隊必須評估投資人是否契合他們的文化和工作風格。因此，徹底的雙向盡職調查，攸關雙方了解彼此是否真的匹配，並確保能夠達成彼此在這段合作伙伴關係中的期望。迄今還沒有系統性的研究揭露這些期望是什麼，因而讓人有機會闡明盡職調查流程的這個關鍵層面，並對整體數量出奇少的盡職調查研究有所貢獻。除了盡職調查之外，會計師和經濟學家的研究顯示，一家公司50％以上的價值無法用財務面來解釋，這進一步強調了無形因素對私募股權交易成功的重要性，例如管理能力和個性等要素。打開管理階層盡職調查的黑盒子，並強調交易雙方都要執行這個流程之後，我們調查了50位北美私募股權產業的高階主管，其中包括25位中階市場公司的總經理，以及25位管理團隊成員，來自曾經由私募股權公司擁有的標的公司。與管理業務關係相關的問題，是長期存在的，而建立和維持成功伙伴關係的基本原則，是廣泛適用的。我們在研究和回答以下三個研究問題時，提供了一些基礎條件，可用於建立很有成效和蓬勃發展的私募股權合作伙伴關係。