明明財報虧損，為什麼有些企業依舊「吸金」？

在傳統觀念裡，企業要有利潤，才有價值。但為何有些公司財報虧損，依舊受到投資人追捧，比如獨角獸企業或新創公司。「賠錢」什麼時候開始變得不那麼重要了？關鍵在於，如今市場看重的，已經不只是眼前的財報數字，而是：這家公司在未來，有沒有機會創造爆炸性的價值。想從中看清風險與機會的差別，企業領導人需要重新思考：「我要漂亮的短期成績單，還是真正能帶來長期價值的投資？」

1979 年，心理學家丹尼爾．康納曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯．特沃斯基（Amos Tversky）提出一個知名的假設：在人類決策中，損失比收益變得更重要。例如，一美元的損失比一美元的獲利更能影響我們的行為。同樣地，當一家公司宣布虧損時，股價跌幅要大於宣布同樣金額獲利時的漲幅。投資人會放棄虧損企業，貸款人則往往會停止對其提供融資，接著虧損企業則會開始重組業務線和裁員。有些公司甚至採取更極端的措施，進行沒有實質意義的併購交易，並「管理盈餘」以報告獲利而不是虧損。

在一個運作健全的資本市場，獲利應該是企業生存的唯一標準，也就是說，財報虧損的企業應該被淘汰。然而，近來虧損企業受到投資者的熱烈追捧，受歡迎程度經常超過一些獲利企業。估值超過10億美元的「獨角獸」或新創企業就是這類虧損企業的代表。即使在證券交易所掛牌後，許多獨角獸企業不僅繼續存活，且在股票報酬率上往往優於獲利企業。例如，輝達（Nvidia）、推特（Twitter）、Uber、Airbnb、Spotify和亞馬遜（Amazon），在創造10億甚至數兆美元的股東財富之前，年復一年的處於虧損狀態。

這段時間以來，發生什麼變化？虧損從什麼時候開始失去意義？為什麼？我們的一系列新研究論文為此提供些許解答，引導經理人做出正確的投資：那些需要花一些時間才能產生真實獲利的投資，而不只是那些能產生短期會計獲利，但從長期來看會讓股東財富縮水的投資。我們的研究顯示，21世紀公司的會計虧損，不再代表20世紀公司的會計虧損。現在，愈來愈多的公司財報因會計缺陷而虧損，而不是因為基本面不佳或投資決策失誤。